宏远策略APP下载中银证券：给予工业富联买入评级

　　中银国际证券股份有限公司苏凌瑶,李圣宣近期对工业富联（601138）进行研究并发布了研究报告《云计算业务持续突破，通信及网络设备稳健成长》，给予工业富联买入评级。

　　工业富联

　　公司发布2025年半年报，公司产品结构持续优化，经营成效稳步提升，维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　2025年上半年工业富联营收净利润稳健增长。公司2025年上半年实现收入3607.60亿元，同比+35.58%，实现归母净利润121.13亿元，同比+38.61%，实现扣非归母净利润116.68亿元，同比+36.73%。单季度来看，公司25Q2实现营收2003.45亿元，同比+35.92%/环比+24.89%，实现归母净利润68.83亿元，同比+51.13%/环比+31.58%，实现扣非归母净利润67.65亿元，同比+58.76%/环比+37.98%。盈利能力方面，公司25H1实现毛利率6.60%，同比-0.13pct，单季度来看，公司25Q2实现毛利率6.50%，同比+0.50pct/环比-0.23pct。

　　公司预计北美四大云服务商2025年资本开支同比有望实现高速增长，其中AI云基础设施投入占比将显著提升，带动高端AI服务器需求增长。2025年，全球多家大型云服务商对AI基础设施建设资本开支延续扩张趋势，AI算力投入持续景气。随着云服务商持续推进AI算力布局，AI服务器市场呈现持续增长态势。据TrendForce数据显示，2025年AI服务器需求持续成长，且单位平均售价(ASP贡献较高，产值将达2,980亿美元，占整体服务器产值占比提升至7成以上。

　　云计算业务产品结构持续优化，通信及移动网络设备稳健增长。1)云计算业务方面：第二季度公司整体服务器营收增长超50%，云服务商服务器营收同比增长超150%，AI服务器营收同比增长超60%。GB200系列产品实现量产爬坡，良率持续改善，出货量逐季攀升。2)通信及移动网络设备方面：受惠客户某些特定机种的热销，精密机构件业务上半年出货量同比增长17%。展望下半年，智能型手机市场高阶化趋势将持续、GenAI与折叠装置将为产业带来新增长动能。交换机业务方面，上半年800G高速交换机营收较2024全年增长近三倍。公司通过深化合作与优化产品结构，巩固了在核心客户群体的市场份额，进一步夯实了公司在全球高性能计算及AI基础设施领域的竞争力。

　　估值

　　考虑全球AI基础设施景气度有望持续上行，公司不断推进先进产品研发，且多元业绩弹性有望加速释放，我们调整盈利预测预计公司2025/2026/2027年分别实现收入8139.99/13099.77/16241.75亿元，实现归母净利润分别为316.19/574.03/658.98亿元，对应2025-2027年PE分别为22.8/12.6/11.0倍。维持买入评级。

　　评级面临的主要风险

　　宏观经济波动风险、算力投资不及预期风险、汇率波动风险、客户相对集中风险全球贸易摩擦升级。

　　最新盈利预测明细如下：